股价重回 700 在望，腾讯财报满足市场期待了么？

“重回 700 的关键，可能在 AI 。”

作者丨胡家铭

编辑丨董子博

8 月 13 日港股收盘后，发布截至 2025 年 Q2 财报，报告期内，腾讯实现营收 1845 亿人民币，同比增长15%，实现经营盈利 692 亿人民币，同比增长 18%。

13 日当天，腾讯港股涨幅为 4.74% ， 14 日开盘一度触及 600 港元/股，截至发稿，报 594 港元/股。腾讯港股的代码是 00700 ，内部一直有“700重回700”的梗，如果在 200 港元左右的低谷期，大多数人想必会一笑了之，但如今看来，已经不再遥远。

财报数据显示，游戏业务方面，本土市场实现营收 404 亿，同比增长 17% 。去年上线的 FPS 搜打撤项目《三角洲行动》，日活已经突破 2000 万，从趋势来看，大有进入新的长青游戏序列。王者、和平精英自不必说。

国际市场方面，本季度腾讯实现营收 188 亿，同比增长 35%,则主要得益于《皇室战争》频繁的内容更新，6月流水创下7年来的新高。同时，《PUBG Mobile》收入实现增长，新上线的《沙丘：觉醒》也贡献了部分收入。

某券商传媒研究员向雷峰网点评，腾讯财报的实际经营趋势远远好于 10% 的表观经调归母增速。其中，视频号/小程序/搜一搜分别 YOY 50%+/50%+/60%+，据估计，这种增速已经保持了若干个季度，也会是今年主要的收入增量来源，并且会同步趋势性的拉动利润率的改善。

此外，本次财报强调了两件事情：

A）AI带来的广告量价齐升作用（转化率+用户engagement改善），而非通过拉 ADLOAD 硬拖做增长，是比较良性的增长循环

B）闭环广告活跃度的提升： IAA 游戏和免费短剧产生了大量广告召回，同时又在微信体系内获客。这也是今年小程序广告增速提升的重要推手。

目前腾讯在游戏业务的表现固然稳健，但市场对其最大的增量预期，其实在 AI 业务，但这部分的表现，并未让部分专业投资者满意。

另一位基金研究员告诉雷峰网，目前市场对于腾讯游戏在FPS领域的表现，多数认为是长期产品力挤压后的集中释放。即便新老FPS实现了“1+1=1.8”的效果，对于老产品下滑，青黄不接的担忧仍然是有增无减。

目前腾讯游戏的“四面开花”，更倾向于是此前一直强调的“精品化和长青游戏”战略，从决策层到业务层的思路终于捋清，目前已经进入符合自己能力圈的舒适区。

值得注意的是，在昨日的财报电话会，大量提问集中于AI相关的业务，包括但不限于算力卡未来的采购，模型训练如何分配，元宝和 ima 的货币化等等，但就实际回复来看，腾讯官方并未给出有价值的指引。而这在前述人士看来，是腾讯股价回归 700 的关键。

他向雷峰网指出，腾讯的 AI 业务赋能广告和游戏，乃至支撑十几个百分点以上的业务增速，是可以预期的。结合A股大盘目前的乐观情绪，20 倍pe的估值并不算一个夸张的数字。

但腾讯股价想要站稳 700 ，仍然需要更具吸引力的 AI 叙事，市场最期待的，是元宝 agent，比如结合旗下的生态推出ai编程 ai 视频生成等相关产品业务。

财报数据显示，腾讯单季度资本开支 191.07 亿元，同比+ 118.89%，环比 -30.46%，到上半年结束，并未达到 1000亿的一半——在此前流出的非官方专家访谈纪要里，1000亿是底线。结合来看，目前腾讯在AI基建层的投资力度，并未让市场完全满意，股价在触及600元后的回调，也侧面反映了这一点（作者长期关注腾讯，关于腾讯游戏、AI相关内容，欢迎添加作者微信FernandeZ-D交流）。